粉笔(02469.HK)：盈利保持稳健 持续深耕"AI+教育"结构性机遇

机构：天风证券

研究员：孙海洋/何富丽

公司发布24 年度盈利预告

24 年总体收入27.7 亿，同比减少不多于8.3%，净利润不少于2.25 亿，同比增长不少于19.3%，调后净利不少于3.5 亿，同比减少不多于21.4%。自上市以来，粉笔持续保持稳健盈利，净利润均实现两位数以上增长水平，强劲表现已获得市场充分认可。

深度整合DeepSeek，实现公考培训赛道商业化新突破公司宣布，已于2024 年底全面拥抱DeepSeek 大模型，推动粉笔自研垂域大模型性能释放，通过智能技术矩阵重构公职培训产业生态，实现用户体验智能化升级与运营效能指数级提升，为教育科技行业开辟价值增长新范式。据了解，目前技术升级已覆盖公务员考试核心场景，在用户练习点评、面试点评等关键环节构建起技术护城河。

粉笔垂域大模型已经覆盖"教-学-练-测-评"全链路基于自研垂域大模型，公司推出精品面试AI 点评产品，于12 月13 日正式上线，用户可以以1 元/次的价格限时进行体验。精品面试AI 点评系粉笔在此赛道推出的第三款AI 工具，也是公考行业内首款针对面试推出的AI产品。继申论、行测两项科目后，进一步扩展服务范围，为用户备考全流程提供助力。今年下半年来，粉笔在“AI+职业教育”领域持续发力，不断强化技术优势，巩固行业领先地位。

根据内部统计，截至2024 年12 月31 日，粉笔注册用户数达7274 万，充分印证公司市场认可度。此外，粉笔在近期上线AI 面试模考大赛，单日峰值报名人数已突破2.2 万人，近一周共计报名9.4 万人次，有7 成用户顺利完成答题，周环比涨超100%。

通过创新的“OMO”模式实现协同效应

凭借高质量的培训服务和以学员为中心的教学理念，粉笔帮助学员在竞争激烈的选拔过程中脱颖而出。公司提供全渠道培训服务，包括在线学习产品、大班直播课程和小班个性化培训，涵盖公职类招录考试及专业资格考试。

截至2024 年6 月30 日，在线学习产品、大班课程和小班课程分别录得收入约6,450 万元、26,570 万元和10,2590 万元。

通过创新的OMO 模式，粉笔整合线上线下资源，实现规模经济与协同效应。展望未来，随着就业市场竞争加剧，财政供养岗位需求或持续增长，粉笔有望继续巩固其在职业考试培训行业的领先地位。

调整盈利预测，维持“买入”评级

基于公司盈利预告，我们调整盈利预测，预计24-26 年公司收入分别为27.7亿人民币、30.9 亿人民币、35.6 亿人民币（原值为31.5/35/39 亿人民币），调后净利分别为3.5 亿人民币、4 亿人民币、4.7 亿人民币（原值为5.5/6.3/7.3亿人民币），EPS 分别为0.16 人民币/股、0.18 人民币/股、0.21 人民币/股（原值为0.25/0.28/0.33 人民币/股），对应PE 分别为17/15/13x。

风险提示：汇率波动；招生不及预期；市场竞争激烈等风险；盈利预告仅为初步核算结果，请以正式财报为准。