博时宏观观点：股债跷跷板偏向股票，关注两会政策落地情况
美国PMI低于预期下海外流动性短期趋向宽松，今年美元流动性整体或呈现前松后紧态势。国内在资金面偏紧和AI+产业趋势发酵组合下，股债跷跷板偏向股票，后续关注两会政策落地情况。
海外方面，美国1月服务业PMI低于预期和前值，美债利率和美元回落，美股出现调整，市场对美联储的降息预期有所升温，今年美元流动性整体或呈现前松后紧态势。
国内方面，阿里对AI基础设施相关的资本开支计划进一步催化了DeepSeek引发的热潮，中国权益资产风险偏好持续好转，港股持续领涨；与之相对，资金面偏紧压制债市表现。
市场策略方面，债券方面，上周（2月17日-21日）资金面持续紧平衡叠加风险偏好抬升，债市各期限均调整。目前长端受制于资金面持续紧张导致“适度宽松”预期的修正和DeepSeek带来的科技叙事切换抬升风险偏好，利率预计延续震荡偏弱，但10年国债1.75%、30年国债1.95%已接近历史调整上限，预计配置盘将逐步介入，后续长端继续调整空间有限。中期视角，两会后资金季节性转松及政策落地可能带来修复机会，需关注央行货币政策信号及股市科技叙事的演绎进程。
A股方面，民营企业家提振了市场风险偏好，阿里巴巴资本开支的增长强化了AI+产业叙事，国资委深化央企AI+专项行动的部属显示出政策对AI产业的重视，预计市场风格或仍将以成长的结构性行情为主。总量方面，随着两会临近，关注GDP和赤字率目标对财政政策和宏观经济的指引。
港股方面，国内货币宽松、财政、地产、化债等稳增长政策持续出台有助于经济预期和风险偏好的企稳；美债利率阶段性回落有利于减轻港股分母端压力。
原油方面，25年原油需求和供给都倾向于温和提升，供给上行概率和幅度可能更大，原油价格整体或震荡偏弱。
黄金方面，上半年美债利率阶段性回落有利于黄金走势，央行购金利好金价中长期表现。
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