国投期货周小燕：玻璃增仓下跌的背后
近期玻璃开启了一波增仓下跌态势，05合约持仓量突破150万，期价突破前低逼近去年9月份低位。现货层面，我们看到年后加工订单复苏不足，中游在高库存的格局下，消化自身库存为主，对玻璃厂出库造成挤压，现货持续阴跌累库，目前沙河地区节后累计降价126元/吨，湖北地区累计降价130元/吨。另外煤炭的下跌也造成成本端支撑持续下移，期现共振下跌。
1、期现库存压力较大，上游玻璃厂持续累库
春节前，期货走强，给出期现商套利的机会，沙河和湖北地区期现商补货，现货价格抬升，产销走高，带动传统中游贸易商补货，玻璃厂库存压力转移。春节期间，下游需求停滞，进入季节性累库环节。春节后，需求复苏不及预期，而中游期现商库存偏高的情况下，出货为主，挤压了玻璃厂产销，造成年后上游持续累库，当下库存处于近五年历史同期高位水平。目前盘面结构不利于期现商出货，尤其是湖北地区期现库存压力高，现货持续下跌，周末再度回落20元/吨，期现商库存压力得不到消化，负反馈持续，盘面现货持续阴跌。
2、成本下移，供给窄幅震荡
上游煤炭成本下移，成本支撑减弱，也是造成盘面持续下行的一个原因。现货端价格下行，整体行业利润收窄，其中尤其是湖北地区节后石油焦价格上涨，利润压缩更为明显。目前以天然气为燃料的浮法玻璃产线利润-134.46元 /吨，环比下降40.72元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃产线利润70.67元/吨，环比下降27.95元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃产线利润14.04元/吨，环比下降88.58元/吨。煤制气和石油焦产线尚有小幅盈利的情况下，企业冷修的动能不足，但天然气长期亏损，点火意愿也不强，产能整体窄幅震荡为主，目前基本上在15.5-16万吨区间运行。若未来价格突破煤炭或石油焦成本，预计会再度启动冷修机制。
3、现实需求不足，宏观未超预期
节后需求复苏不及预期，普遍反映加工订单不足，项目开工有限，深加工承接订单多以散单为主，普遍存在回款差的情况。根据隆众数据统计，2月底，全国深加工样本企业订单天数均值6.8天，环比2月中旬增长2.7天，但与去年同期相比下降4.4天。整体工程订单弱于家装订单，不少以工程订单为主的加工企业存在转向家装订单的计划。加工企业谨慎悲观的情绪下，原片存货量也较少，原片库存同比去年下降6.1天。刚需不足，囤货意愿较差，加上中游高库存，上游持续累库。另外宏观层面，两会关于地产政策层面提到：持续用力推动房地产市场止跌回稳，发挥房地产融资协调机制作用，继续做好保交房工作，有效防范房企债务违约风险。基本上是对之前地产政策的延续。住房城乡建设部表示：2000年以前建成的城市老旧小区都要纳入改造范围，因地制宜实施改造。短期来看，老旧小区改造对05合约的作用有限，另外老旧小区如何改造目前还未出台具体的政策，若只是外墙面翻新，对玻璃的作用有限。现实需求弱，宏观未超预期，盘面持续下跌。
4、总结
中游期现商高库存压力，下游需求不足的情况，囤货意愿低，玻璃厂持续累库，现货持续阴跌。上游煤炭成本支撑下移，产线尚有小幅盈利的情况下，不具备冷修的驱动力。另外需求端，现实需求不足，加工订单差，回款差的问题普遍存在，宏观政策层面未超预期的情况，期价持续下行。短期空单谨慎持有，暂不具备做多驱动，后续观察产销和加工订单数据，若出现好转，或有阶段性做多的机会。
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