海通国际：京东健康24年收入及利润超预期 看好AI医疗和O2O场景建设

　　海通国际发布研报称，京东健康（06618）2024年收入略超市场预期，利润端显著超市场预期。2024年公司实现收入582亿元（+8.6%）。除1Q24因疫情物资基数较高，后三个季度的收入均实现同比双位数增长（2Q14.6%、3Q14.8%、4Q11.3%）。同期，公司实现经调整净利润48亿元（+15.9%），显著超市场预期，主要因规模效应释放，净利率达8.2%（+0.5pp）。依托公司强大的供应链、选品及运营能力，京东健康有望成为业内首个验证自营O2O商业价值的公司。

　　海通国际指，互联网医疗行业将受益于线上个账医保政策的推进，景气度持续提升。截至2024年末，京东健康先后在上海、北京、广州、深圳、佛山、成都、郑州、潘阳、天津等18个城市开通医保个账支付服务，共接入全国超3000家医保定点药房。

　　该行认为，公司单四季度，药品、器械、保健品三大品类均增长强劲，24Q4公司实现收入165亿元（+11.3%）。尽管23Q4有一定流感基数，公司推动新药首发和平台心智建设，实现了药品主导增长，保健品和器械增速稳健的积极表现。复盘过去12个季度的业绩，24Q4的收入规模已经超过22Q4的疫情最高点（160亿元）。该行预计，2025年公司收入端确定性更强，品类市占率有望持续提升。

　　该行亦指，目前商家数量增长初步兑现业绩，“品全”、“价低”、“质优”的平台生态得到进一步强化。2024年公司的收入结构中，①产品收入488亿元（+6.9%）；②平台、广告及其他服务94亿元（+18.9%）。产品收入和服务收入分别占总收入的83.9%和16.1%。服务收入的快速增长得益于数字化营销服务和平台商家数量的增长。2022至2023年，公司商家数量从超过2万家爆发式增长至超过5万家，2024年进一步达到10万家以上。经过1-2年的培育，公司商家数量增长在服务收入端初步兑现。基于2024年平台商家数量增长的趋势，该行预计未来1-2年平台规模有望快速膨胀，带来数字化营销等高毛利业务的增长。

　　该行持续看好有大量粘性用户的平台，以及AI在医疗领域的新场景建设。截至2024年末，公司年度活跃用户数量增长至1.8亿（+6.6%），年日均在线问诊咨询量超过49万（+8.9%）。公司已经开源其医疗大模型“京医千询”，以开放透明的态度推动业内AI技术的部署，有望加速自然语言模型及智能体在医疗领域的应用。另外，该行预计未来线下药店会成为公司拓展流量、延伸平台价值的重要抓手之一。在自营线下药店方面，截至2024年末，公司在北京地区开设了近60家自营O2O门店，基本覆盖了北京的用户。