美国银行：利润符合预期+强劲铝价支撑 上调中国宏桥目标价至16港元

　　华尔街金融巨头美国银行近日发布研报称，中国宏桥（01378）2024财年息税后利润（NPAT）同比大增95%至223亿元人民币。派发末期股息每股1.02港元；全年股息则每股1.61港元，派息率高达63%，股息收益率达11%。考虑到年初至今铝需求好于预期，美银将2025财年的铝价预测上调至每吨2万人民币，铝土矿价格假设则为每吨72美元。

　　因此，美银将该公司2025财年的盈利预测提升至200亿元人民币，并将目标价从13.5港元上调至16.0港元，基于对铝行业前景乐观以及丰厚股息收益率的预期，重申对于中国宏桥的“买入”评级。

　　美银在研报中表示，息税后利润（NPAT）大约223.72亿元人民币（约合每股收益2.36元人民币），同比增长95%，符合预期；2024财年毛利率同比提升11个百分点至27%，毛利结构方面：铝合金产品占60%，氧化铝占31%，铝加工产品占9%。

　　其中，铝合金产品方面：FY24销量同比增长1.5%至583.7万吨，平均售价同比增长7%至每吨人民币17，550元，单位毛利润同比增长51%至人民币4，300元。2）氧化铝方面：销量同比增长5%至1，092.1万吨，平均售价同比增长34%至每吨人民币3，420元，单位毛利润同比增长325%至人民币1，200元。3）铝加工产品方面：销量同比增长32%至76.6万吨，平均售价同比增长2.5%至每吨人民币20，324元，单位毛利润同比增长76%至人民币5，000元。

　　在这份关于中国宏桥的研报中，美银将FY25铝价预测从每吨人民币19，000元上调至每吨人民币20，000元，同时将氧化铝价格预测从每吨人民币3，800元下调至每吨人民币3，300元，并假设铝土矿价格为每吨72美元。年初至今，铝价表现远远强于预期，主要受制造业（家电和汽车以旧换新补贴计划）的强劲需求、太阳能安装潮带来的需求前置以及中国铝价相对海外价格较低导致的进口激励减少所推动。

　　此外，美银保守地将FY25铝价预测定为每吨人民币20，000元（相比于现货价格每吨人民币20，900元），因为该机构相信电网/特高压、太阳能和房地产竣工的需求增长可能会在2025年下半年稍微放缓。美银还将FY25预测盈利上调14%至人民币200亿元，以反映该机构对于铝和氧化铝价格的最新预测；并将基于DCF的目标价从13.5港元上调至16.0港元，基于9.0%的加权平均资本成本（从此前为9.6%上调）。基于对铝价的积极看法及可观的股息收益率，美银重申对中国宏桥股票的“买入”评级。该机构通过测算得出，铝价/氧化铝价格每上涨1%，将分别正向影响中国宏桥FY25NPAT的+3.8%/+0.6%。

　　美银表示，中国宏桥当前估值合理，在2024财年拥有11%的股息收益率，美银预计在60%的股息支付率假设之下，2025年将保持类似水平；此外，政府可能会宣布更多刺激措施（主要针对消费者层面），因此，美银认为中国宏桥可以被视为高贝塔投资。