中金：维持商汤-W跑赢行业评级 看好AIGC中期落地需求

　　中金发布研报称，考虑到商汤-W（00020）处于架构调整期，该行看好AIGC中期落地需求，切换至2026年10.8x 2026e

　　P/S，维持跑赢行业评级。商汤AI平台集成DeepSeek等前沿模型，鼓励大模型多元生态，其推出的“日日新”融合大模型在多榜单排名靠前，通过融合模态数据合成与融合任务增强训练，实现大模型语言与多模态能力深度统一。公司公开业绩会预告2025年4月发布日日新6.0大模型，将对多模态能力、推理能力进行优化。

　　中金主要观点如下：

　　“大装置+大模型”协同发力，生成式AI高增持续

　　2024公司收入同比+10.8%至37.72亿元，生成式AI/视觉AI收入分别同比+103.1%/+39.5%至24.04/11.12亿元。生成式AI业务驱动收入增长，占收入比例提升至63.7%。截至2025年3月底，算力规模已达到23，000P，同比增长92%；公司预计未来在算力维度将采用自建+轻资产运营模式双轮驱动。智能汽车2024新增定点车型41款，新增交付同比增长29%至167万辆，新增定点车辆超过1100万辆。视觉AI（原传统AI科目）持续收缩，预期多模态大模型潜在赋能国内和海外的感知智能化场景。

　　聚焦主业转型“1+X”，回款改善

　　2024公司宣布开启“1+X”新架构，“1”代表商汤集团核心业务，“X”代表生态企业矩阵，鼓励独立运营、融资和激励。公司2024应收款周转天数从2024年的399天下降至231天，回款额从38.85亿元同比增长19%至46.23亿元，回款优化。经营现金流量流出扩大，流出从32.34亿元扩大到39.27亿元，主要系为生成式AI快速发展的预付款项占用。公司于2024年12月配售所得款27.87亿港元用于补充资金，2024年末总现金储备（含现金等价物）127.5亿元，现金充足。