太极集团(600129)：短期业绩波动 看好25年改善

　　核心观点　　2024 年，公司实现收入123.86 亿元，同比下降20.72%； 实现归母净利润0.27 亿元，同比下降96.76%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比下降95.02%。全年收入及利润下降主要由于去年同期高基数及部分产品社会库存较高，工业板块收入同比下降，叠加资产减值及子公司补税影响，导致公司短期业绩波动较大；剔除减值及补税影响，全年业绩符合预期。展望 25 年，工业板块渠道库存清理逐步完成， 商业板块持续推进提质增效，叠加公司发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线，看好长期成长空间。　　事件　　公司发布2024 年年度报告　　3 月29 日，公司发布2024 年年度报告，实现营业总收入123.86 亿元，同比下降20.72%；实现归母净利润0.27 亿元，同比下降96.76%；实现扣非归母净利润0.39 亿元， 同比下降95.02%；实现每股收益0.05 元。　　简评　　剔除减值及补税影响，全年业绩符合预期　　2024 年，公司实现营业总收入123.86 亿元，同比下降20.72%；实现归母净利润0.27 亿元，同比下降96.76%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比下降95.02%。24 年Q4，公司实现收入19.52 亿元，同比下降43.25%，主要由于：①核心单品销售收入减少导致核心工业板块承压，②商业板块板块持续承压；实现归母净利润-5.18 亿元，实现扣非归母净利润-4.62 亿元，利润端出现亏损主要由于：①受品类结构调整影响毛利率下滑、②公司计提资产减值准备0.43 亿元、③子公司补缴税款，减少净利润约1 亿元。整体来看，公司全年收入及利润下降主要由于去年同期高基数及部分产品社会库存较高，工业板块收入同比下降，叠加资产减值及子公司补税影响，导致公司短期业绩波动较大；剔除减值及补税影响，全年业绩符合预期。　　核心单品清理渠道库存，工业板块业绩持续承压24 年全年分板块来看：①医药工业：实现营业收入70.38 亿元，同比下降32.25%，毛利率58.72%， 同比减少6.02 个百分点；分品类来看，公司消化系统（藿香正气口服液为代表）、呼吸系统（急支糖浆为代表）、抗感染（益保世灵为代表）三大核心品类实现收入18.73 亿元、21.64 亿元、9.64 亿元，分别同比下降35. 00 %、18.11%、48.43%。从大品种来看，藿香正气口服液、益保世灵同比承压；急支糖浆延续稳健增长趋势。整体来看，公司工业板块核心单品积极推进渠道库存清理，业绩在高基数基础上持续承压，预计其它中药品种仍实现稳健增长。　　②其它板块：医药商业实现收入67.40 亿元，同比下降9.00%，毛利率8.71%，同比下降1.13 个百分点，商业板块持续承压；中药材资源实现收入10.53 亿元，同比增长0.82%，毛利率8.75%，同比增加0.2 2 个百分点，收入端实现规模增长，盈利能力实现稳中有升；大健康板块实现收入4.61 亿元，同比增长39.43%， 毛利率5.91%，同比增加2.51 个百分点，规模及盈利能力同步高速增长。　　展望25 年：看好经营逐步改善，积极开拓第二增长曲线展望25 年，公司工业板块持续强化品类发展与渠道建设，大单品渠道库存调整进入尾声；商业板块持续推进提质增效，叠加公司发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线，看好公司长期成长空间：　　1）医药工业：公司将加强渠道整合和终端拓展，强化终端动销，提高基层医疗销量，加速库存消化，同时打造多品种、全渠道、数字化整合营销平台。在品种方面，公司将加快产品和品类导入，以大品种带小品中，核心藿香、急支系列实现全品类营销，预计藿香渠道库存调整已经接近尾声，叠加未来在川渝以外地区渗透率提升及新增“祛湿”定位的推动下，25 年有望实现稳步恢复；而急支在公司聚焦重点市场，实现线上线下销售融合发展的基础上，有望保持较好增长，以两大主品为中心共同推动工业板块实现恢复性增长。　　2）医药商业：公司将纵深推进整合协同，持续促进提质增效；在分销板块，公司将积极争取一级经销权，丰富产品管线，推动B2B 平台太极“e”药上线终端家数增幅30%，为个体门店、社区诊所的开发赋能； 在零售板块，公司计划持续推进成本控制及精细化管理，提升直营门店经营效益，并以直营化政策及管理制度规范加盟药房运营；辅以特色中医馆加大太极品牌中药饮片销售；有望共同推动公司商业板块逐步恢复健康增长。　　3）中药材资源：公司将持续聚焦中药材大品种，提升资源管控能力，计划发展25 万亩规范化订单种植，完成半夏、苍术、黄连等5 个以上中药材 GAP 基地建设，打造半夏、黄连2 个过亿元品种；与此同时，公司将积极拓展医疗饮片销售，聚焦川渝龙头中医院，并加速推进虫草产业化，推进虫草种源基地和加工基地建设，推动生产标准流程化、管理数字化及川渝冬虫夏草拟境抚育地方标准制定工作，有望共同推动公司中药材资源业务潜力逐步释放。　　毛利率短期承压，费用结构持续优化　　2024 年，公司综合毛利率为39.32%，同比减少9.28pp，主要受到口径调节及产品结构变化的影响； 销售费用率达到26.54%，同比减少6.91pp，费用结持续优化；管理费用率达到5.49%，同比增加0.75pp，基本保持稳定；研发费用率达到2.26%，同比增加0.76pp，主要由于公司加大研发投入所致。经营活动产生的现金流量净额-6.31 亿元，主要由于销售下降销售回款减少所致；投资活动产生的现金流量净额-8.10 亿元，主要由于上年同期收到职工购房诚意金和职工购房款所致；筹资活动产生的现金流量净额4.69 亿元，主要由于借款增加所致。其余财务指标基本正常。　　盈利预测及投资评级　　我们认为，公司当前估值已经充分反映了经营的短期波动，而且短期经营波动并不会改变我们对于公司经营的长期判断。我们预计公司2025