联想控股(03396.HK)：产业运营板块韧性修复 亏损大幅收窄

机构：中金公司

研究员：赵丽萍/张潇丹

2024 年收入基本符合市场预期，归母净利润低于市场预期公司公布2024 全年业绩：收入同比上升18%至5,128 亿元，基本符合市场预期；归母净利润1.33 亿元，低于市场预期，主要系产业孵化投资板块业务亏损大于预期。

发展趋势

产业运营板块韧性修复。2024 年，产业运营板块收入达5,082 亿元，同比增长18%，重回增长轨道；板块归母净利润达3,963 亿元，同比增长29%。分主体来看，1）联想集团：收入同比增长19%至4,689 亿元；其中，非个人电脑业务收入占比达46%，创历史新高。期内联想集团AI PC加速落地并兑现超市场预期表现，2024 年四季度销售额占中国PC 市场整体销售额15%（据业绩公告）。2）佳沃集团：收入同比增长4%；其中，水果业务收入同比增长12%，期内核心单品实现量价齐升，盈利能力持续增强。3）卢森堡国际银行：收入同比下滑7%至57 亿元，业绩阶段性承压，主要系动态利率环境下的息差收窄压力，叠加客户风险偏好转向保守引发的资产配置调整。此外，技术转型过程中的阶段性成本攀升亦对板块利润产生结构性影响，但公司通过组织效能优化形成了有效的成本对冲机制，部分抵消了技术摊销成本上升给利润端带来的压力。

产业孵化与投资板块亏损收窄。2024 年，产业孵化与投资板块收入达46.45 亿元，同比增长5%；伴随资本市场逐步回暖，板块归母净亏损为2,216 亿元，较上年同期的5,574 亿元大幅收窄。期内君联资本新募集资金额约33 亿元，新增及追加投入项目超50 个，全部或部分推出项目58 个；联想之星新增境内外投资项目超10 个，近60 个在管项目获下轮融资，超20 个项目实现退出。伴随资本市场进一步企稳，我们预计2025 年产业孵化与投资板块亏损或有望持续收窄。

盈利预测与估值

考虑产业运营板块业务修复进展好于预期，上调2025 年收入8.5%至5,511亿元；鉴于利润修复节奏尚存不确定性，维持2025 年归母净利润基本不变。引入2026 年收入5,873 亿元和归母净利润48.86 亿元。维持跑赢行业评级；考虑业务增长及市场风险偏好修复，上调目标价25%至10 港元（将估值切换至2025 年；基于5 倍2025 年市盈率）。公司目前交易于4 倍2025 年市盈率，对应24%上行空间。

风险

IT及创新消费业务不确定性；资本市场波动。