申万宏源策略:战术磨底 战略乐观

来源:未知
2025-04-13 22:03
一、短期超跌反弹,后续还需磨底:关税的基本面影响逐步显现,政策对冲势在必行;中美关税对弈,后续某些情景下的业绩静态影响仍可能更大;能够凝聚市场共识的主线仍需等待,

  一、短期超跌反弹,后续还需磨底:关税的基本面影响逐步显现,政策对冲势在必行;中美关税对弈,后续某些情景下的业绩静态影响仍可能更大;能够凝聚市场共识的主线仍需等待,市场转向进攻时机未到。“平准基金横空出世”,长期资金承接悲观筹码,加速出清悲观预期。A 股资金负循环问题已基本排除,后续磨底进程同样向下有底。

  反弹兑现后,我们认为后续基本面趋势验证偏弱的阶段,A 股仍需磨底。具体关注三个问题:1. 关税影响是美国滞胀交易,国内衰退交易。后续外需回落压力逐步显现,二季度即便有“抢转口”,外需回落的方向不变,三季度回落压力可能放大。这个阶段,市场对政策对冲的要求可能明显提高,总体风险偏好上行受限。2. 静态测算下,美对华提高关税税率会扩大A 股的业绩负面影响,美对其他国家的关税会减缓对中国实际GDP 的冲击(比较优势),中国的关税反击会减缓中国名义GDP 的冲击(进口商品的比价效应)。“美国关税提升——中国对等反击”的税率水平,已提升到了没有边际影响的阶段。但美国对其他国家关税减免,还是可能放大静态业绩影响(但也会放大我们应对和腾挪的空间)。所以,A 股盈利预期还有一定下修空间。3. 容易凝聚市场共识方向,主要是消费和科技。

  而对冲政策发力,消费结构性改善是大概率,但消费改善的持续性、消费刺激对总量的拉动效果仍有待观察。科技本就处于调整波段中,再出发需要新的产业趋势催化。短期市场,进攻性的结构主线尚未形成共识,市场总体由守转攻时机未到。

  支持市场中枢稳定的因素是“平准基金横空出世”:A 股资金负循环风险已可以基本排除,后续磨底进程大概率是一个向下有底的横盘震荡市。

  二、战略上一定要乐观,低位区域要敢于定价长期积极因素。特朗普对其他国家加征关税延后90 天,这既是妥协,也是中美对弈中的“缓手”。应对美国“全球贸易重构”,中国主动扩大对外开放,降低关税壁垒是正解。中国政策和微观主体腾挪空间已打开。惊涛骇浪下,中国战略机遇期徐徐展开,这是更乐观的中长期展望。

  战略上一定要乐观。A 股快速调整后,长中短期性价比已有效改善,各个维度的悲观预期均有所反映。此时,应多思考边际改善,敢于定价长期积极因素。特朗普关税政策沿着史蒂芬·米兰的《重构全球贸易体系用户指南》推进,我们以是否有助于米兰报告的最终目标实现为基准,判断特朗普政策的强度。我们认为,特朗普对其他国家加征关税延后90 天,这既是对国内压力的妥协(滞胀压力已经在显现,特朗普民调支持率的回落也引发了其行为变化),对中美对弈而言,也是一招“缓手”。

  先与美国谈判的国家,还不是起决定性作用的国家;也没有获得额外的回报(所有国家都被暂缓90天),却要承担额外的任务和压力。这其实扩大了我们腾挪的空间。市场在极限施压阶段,已经发酵了过于悲观的预期,短期迎来了明显修复。特朗普政策掣肘显现,提醒我们分析美国政策影响,除了美国想做什么,还要看美国能做成什么,国内和海外政策执行层面的研究应对齐颗粒度。

  继续提示,A 股重拾强势的三个触发因素:1. 特朗普政策掣肘显现,外资可能继续流入A 股定价中国资产重估。2. 一带一路国家的城镇化支持外需,国内政策发力 + 经济转型,消费对内需的支持增强,落实到中微观数据改善上。3. 科技产业趋势的进一步突破。

  三、磨底阶段,反击资产(重点转向自主可控)、对冲资产、防御资产仍占优。中期A 股重拾上行趋势,大概率要以科技产业趋势重新凝聚共识为条件。中期继续推荐:国内AI 算力和应用、具身智能、低空经济。

  风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期

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