中国银河策略：A股震荡蓄势，聚焦业绩线索
来源：中国银河策略
核心观点
本周A股行情：（1）本周（4月14日-4月18日），全A指数上涨0.39%。北证50涨3.48%，上证50、上证指数、沪深300相对跑赢全A指数。（2）从风格来看，大盘风格相对占优，沪深300（0.59%）表现优于中证1000（-0.52%）；金融风格和稳定风格相对跑赢全A指数，周期风格涨0.35%，而成长风格和消费风格录得下跌。（3）从行业来看，一级行业涨多跌少，行情轮动较快。防御性板块表现突出，涨幅靠前的三个行业分别为银行、房地产、综合。科技制造板块多数回调，国防军工、农林牧渔、计算机行业跌幅靠前。
本周资金流向：（1）本周A股市场交投活跃度下滑。日均成交额为11087亿元，较上周下降5037.24亿元，其中，周五成交额为去年9月24日以来新低；日均换手率为1.3614%，较上周下降0.62个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为1433.30亿元，较上周下降924.56亿元。本周融资余额下降，融券余额上升。（3）本周新成立基金25只，发行份额为204.77亿份。其中，权益类基金共有17只，发行份额68.79亿份，较上周下降112.76亿份，本周份额占比33.59%，较上周下降55.10个百分点。
本周估值变动：本周A股宽基指数估值多数上行。全A指数PE（TTM）上涨0.97%至17.97倍，处于2010年以来53.37%分位数；PB（LF）上涨0.92%至1.52倍，处于2010年以来10.09%分位数。全A股债利差为3.9157%，位于3年滚动均值+1.22倍标准差附近，处于2010年以来88.46%分位数水平。
关注业绩披露线索：近期正值年报和一季报集中披露期，市场聚焦预计转向基本面。截至4月18日，已有2516家上市公司发布2024年年报或者业绩快报，归母净利润合计较上年增长5.1%。其中，86.6%的上市公司实现了盈利，55.4%的上市公司归母净利润实现了正增长。已有230家上市公司发布2025年一季报业绩预告，业绩普遍实现开门红。其中，217家公司预喜，预喜率高达94.35%。基础化工、电子行业预喜家数超30家，汽车、机械设备、有色金属、电力设备、非银金融行业预喜家数也超10家。
A股市场投资展望：美国关税政策反复扰动下，部分资金持观望态度，交投活跃度有所降温。市场行情轮动较快，缺乏明确主线，短期或仍以震荡蓄势为主。一季度经济数据显示国内基本面平稳向好，经济韧性较强，后续关税扰动下出口面临压力，内需提振空间仍大。政策方面持有充足的储备，后续关注4月中央政治局会议增量信息指引。经历近期调整后，A股市场配置价值进一步抬升。在中国版平准基金呵护市场信心，中长期资金加速入市的环境下，A 股长期稳健运行具备更为坚实的基础。随着市场逐步消化关税政策，中国经济自身的韧性持续显现，A股市场有望在长期中实现稳定健康发展。配置方面，建议关注：（1）安全边际较高的资产；（2）看好科技作为中长期主线的配置价值；（3）政策提振下的大消费板块。
风险提示
国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。
正文
一、本周行情回顾
（一）指数行情
本周（2025年4月14日-4月18日，下同），全A指数上涨0.39%。北证50涨3.48%，上证50、上证指数、沪深300分别涨1.45%、1.19%、0.59%，相对跑赢全A指数；创业板指、深证成指、中证1000、科创50录得下跌。
从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（0.59%）表现优于中证1000（-0.52%）；金融风格、稳定风格分别涨2.76%、1.10%，相对跑赢全A指数，周期风格涨0.35%，而成长风格和消费风格录得下跌。
从行业来看，本周一级行业涨多跌少，行情轮动较快。防御性板块表现突出，涨幅靠前的三个行业分别为银行、房地产、综合，涨幅分别为4.04%、3.40%、3.01%。科技制造板块多数回调，国防军工、农林牧渔、计算机行业跌幅靠前。
二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是房地产服务、互联网电商、农商行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ、贵金属；收益率靠后的行业依次是动物保健Ⅱ、种植业、军工电子Ⅱ、非金属材料Ⅱ、地面兵装Ⅱ。
本周A股市场交投活跃度下滑。日均成交额为11087亿元，较上周日均成交额下降5037.24亿元，其中，周五成交额为去年9月24日以来新低；日均换手率为1.3614%，较上周日均换手率下降0.62个百分点。
截至2025年4月17日（周四），本周北向资金日均成交额为1433.30亿元，较上周的日均成交额下降924.56亿元。本周融资余额下降，融券余额上升。融资融券余额为18049.70亿元，较上周下降42.97亿元。其中，融资余额为17937.01亿元，下降45.68亿元；融券余额112.69亿元，上升2.70亿元。
按基金成立日统计，本周新成立基金25只，发行份额为204.77亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有17只，发行份额68.79亿份，较上周下降112.76亿份，本周份额占比33.59%，较上周下降55.10个百分点。
按上市日期统计，本周IPO家数为3家，募集资金金额11.71亿元，再融资家数为5家，募集资金金额103.10亿元。
下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有36家公司限售股陆续解禁，合计解禁5.80亿股，解禁总市值123.55亿元；下周（4月21日-4月27日）预计共有33家公司限售股陆续解禁，合计解禁38.92亿股，按4月18日收盘价计算，解禁总市值约为840.58亿元。
本周A股宽基指数估值多数上行。截至2025年4月18日，全A指数PE（TTM）估值较上周上涨0.97%至17.97倍，处于2010年以来53.37%分位数，处于历史中等水平；全A指数PB（LF）估值本周上涨0.92%至1.52倍，处于2010年以来10.09%分位数，处于历史低位水平。
本周国债收益率震荡下行，截至2025年4月18日，10年期国债收益率为1.6493%，较上周下行0.75BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为109.03元，较上周上涨0.07%。据此计算，4月18日，全A股债利差为3.9157%，位于3年滚动均值（3.3498%）+1.22倍标准差附近，处于2010年以来从低到高88.46%分位数水平。
从行业层面来看，本周31个一级行业中，22个行业市盈率估值上涨，其余行业估值下跌。截至4月18日，从市盈率估值来看，共有9个行业估值高于2010年以来50%分位数，有14个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外8个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，房地产、计算机、商贸零售的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来96.23%、89.63%、73.55%分位数水平；农林牧渔、纺织服饰、公用事业的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来5.21%、8.55%、9.54%分位数水平。
二、 关注业绩披露线索
近期正值年报和一季报集中披露期，市场聚焦预计转向基本面。截至4月18日，已有2516家上市公司发布2024年年报或者业绩快报，归母净利润合计较上年增长5.1%。其中，86.6%的上市公司实现了盈利，55.4%的上市公司归母净利润实现了正增长。
按一级行业统计，以已披露上市公司2024年前三季度营收占行业营收比例计算披露率，其中，银行、非银金融行业披露率达九成，石油石化、通信、建筑装饰行业披露率也在80%以上。银行业已披露个股中，归母净利润同比正增长的个股比例高达91.67%，盈利增长的确定性较强。非银金融、石油石化、综合、有色金属、交通运输、通信、汽车、电子等行业归母净利润同比正增长的个股占比也在前列。
统计已披露2024年年报或者业绩快报的个股情况，其中，综合行业归母净利润较上一年增长较快，但当前披露率较低。非银金融行业归母净利润同比增长66.10%，汽车、有色金属、电子行业增速超20%，交通运输、商贸零售、公用事业、食品饮料、家用电器行业增速也超10%。
按二级行业统计，在此统计披露率高于50%的行业，国有大型银行Ⅱ、油气开采Ⅱ、保险Ⅱ、农商行Ⅱ、饲料、贵金属行业已披露个股全部实现归母净利润正增长。城商行Ⅱ、通信服务、摩托车及其他、航运港口、证券Ⅱ、油服工程、白色家电、养殖业等行业盈利增长的确定性也相对较强。
统计已披露2024年年报或者业绩快报的个股情况，其中，房地产服务、保险Ⅱ、贵金属、农业综合Ⅱ、化学制药行业归母净利润同比高增。以商用车、乘用车、工程机械、通用设备等为代表的制造板块，以元件、半导体等为代表的科技板块盈利表现同样靠前。
截至4月18日，已有230家上市公司发布2025年一季报业绩预告，业绩普遍实现开门红。其中，217家公司预喜，预喜率高达94.35%，仅12家公司预亏，1家公司不确定。按一级行业统计，基础化工、电子行业预喜家数超30家，汽车、机械设备、有色金属、电力设备、非银金融行业预喜家数也超10家。
三、未来投资展望
美国关税政策反复扰动下，部分资金持观望态度，交投活跃度有所降温。市场行情轮动较快，缺乏明确主线，短期或仍以震荡蓄势为主。一季度经济数据显示国内基本面平稳向好，经济韧性较强，后续关税扰动下出口面临压力，内需提振空间仍大。政策方面持有充足的储备，后续关注4月中央政治局会议增量信息指引。经历近期调整后，A股市场配置价值进一步抬升。在中国版平准基金呵护市场信心，中长期资金加速入市的环境下，A 股长期稳健运行具备更为坚实的基础。随着市场逐步消化关税政策，中国经济自身的韧性持续显现，A股市场有望在长期中实现稳定健康发展。
配置方面，重点关注以下几个领域：（1）安全边际较高的资产。红利板块已调整至配置区间，随着年报和一季报集中披露，叠加关税因素扰动，业绩确定性相对较强的红利板块具备防御属性。中长期资金入市的背景下，板块有望受到更多资金的青睐。（2）看好科技作为中长期主线的配置价值，建议关注后续产业趋势的催化机会。在外部环境的压力下，国内科技产业加速崛起，自主可控重要性迈上新台阶。一季报业绩预告中，电子、机械设备等行业表现亮眼。后续关税因素扰动仍在，但关键技术突破有望带动产业趋势向上，催生市场投资热潮，释放新一轮投资红利。（3）政策提振下的大消费板块。政府工作报告在2025年政府工作任务中首要提到“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。在一系列提振消费行动影响下，消费板块业绩有望改善，投资者信心也有望受到提振，带动大消费板块行情向上。
四、风险提示
国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。
