2025年4月政治局会议点评：即将进入政策落地阶段
来源：国投期货研究院
一、会议解读：即将进入政策落地阶段
4月份中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。在12月份经济工作会议和两会《政府工作报告》的基础上，结合近几个月国际形势和国内经济运行的新特征，会议内容也针对性地给出了一些新的指导思想和后续任务部署。
首先，明确外部的挑战和内部超常规逆周期政策的应对。针对当前的形势判断，在肯定当前“经济呈现向好态势”的同时，也根据当前阶段特朗普掀起的关税战给全球经济带来的挑战，提出了“我国经济持续向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大”。针对这一形势判断，在总体思路中提出了“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，“对于既定政策早出台早见效”，同时“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。这标志着后续国内政策将进入到先将两会确立的存量政策不断落地的阶段，同时还会根据关税博弈中外贸受到冲击的影响力度，再储备一批增量的经济政策。
其次，在货币和财政政策层面表述得更加具体。在货币政策层面，提出“用好用足适度宽松的货币政策，适时降准降息”，并提出“创设新的结构性货币政策，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，这表明后续货币政策应为总量和结构创新相结合，并且有一定的侧重来对冲外部压力。财政政策层面，则提出“加快地方政府专项债券，超长期特别国债等发行使用”，表明二季度会进入到一个货币政策协同财政政策落地的阶段。相对应地，在扩大内需层面，在消费对于经济增长拉动作用方面有更细致的部署，提出“扩围提质实施‘两新’政策，加力实施‘两重建设”。
再次，在产业科技和改革开放层面，注重核心技术攻关和内外双循环的统筹。在产业科技层面，提出“持续用力推进关键核心技术攻关”，这也是在贸易战博弈过程里中国能够继续占据优势的基础，同时提出“加快推动内外贸一体化”，“加大服务业开放试点政策力度，加强对于企业’走出去’的服务，积极维护多边主义”，这表明后续国内推动经济政策注重内外双循环的结合。最后，在房地产和金融风险层面，提出了“有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势”以及“持续稳定和活跃资本市场”。这表明要继续巩固此前政治局会议重提出的“稳住股市楼市”，同时房地产发展的“新模式”也是后续应对外贸压力增加的有利的内需抓手。
总的来看，我们认为政治局会议传递的精神是，后续将逐步进入政策落地阶段。由于当前阶段关税博弈的最终落地形势以及对于实体经济的影响力度仍需观察，因此后续政策或有两个观察窗口，一个窗口是此前的关税战预期开始对于4月份及以后的经济数据产生负面影响，国内开始针对数据的压力推进部分政策落地，另一个则是中美从博弈到谈判关税最终落地后，由于外需经济影响更易评估后，让选择合适政策组合进行对冲更加明朗。
二、大类资产展望：压力释放后，根据政策节奏逐步布局
4月初特朗普对等关税落地后，对于全球金融市场产生风险冲击的同时，也让离岸投资者抛售美国资产的力度发酵，超越了美国金融市场的承受能力，美国一度出现了“股债汇”三杀的格局，而这让美国对大多数国家暂停了对等关税实施90天，同时又表示对中国的关税过高希望通过谈判大幅调低关税的信号，从而维稳了美股。我们的春季策略会《重构与重估》中提出，Q2重点关注美国如何维稳美股，如果维稳美股的同时，美元指数很难给人民币造成较大压力，那么对于美股维稳后，中国国内政策的释放以及对于风险资产的反弹相对乐观。目前来看，在关税博弈阶段人民币兑美元双边汇率尽管小幅波动但相对稳定，后续在中美从博弈到谈判的过程中，如果汇率稳定能够维持，那么大中华区资产的下行风险有限，根据内需政策推出的节奏逐步参与风险资产，否则的话可能还有一定的曲折，但总体来看仍是逢低布局的思路。
对于国债而言，根据政治局会议的定调，5月和8月预计为发行高峰，单月规模有望达到2500亿元。在政策一致性的基调下，债券市场内更大规模的发行高峰或是“适时降准降息”的窗口，二季度的政策协同发力为债券市场保驾护航的可能性较高。短期看，国债市场超跌修复或已经完成大半，后来需要等待新的驱动或者宽货币政策的落地。从时间长度来看，未来1个月，多头或保持区间震荡格局。短期多品种对冲方面，关注曲线陡峭化的入场时机。对于股指而言，政治局会议在资本市场层面提到了“持续稳定和活跃资本市场”。短期来看，海外风险偏好或延续修复格局，但关税协议能否顺利落地需要继续跟踪。股指整体或仍呈现区间震荡，在外部政策不明朗阶段，红利仍然具备显著的配置价值。而由于国内方面未来发力方向或仍是促内需和科技创新及新质生产力的结合，继续跟踪具体政策落地线索。风险偏好修复初期，科技成长率先修复，就后续风格结构而言，根据政策落地情况关注科技成长和消费之间可能的轮动。
表：近三次政治局会议通稿要点提炼
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