【招商电子】水晶光电：24年及25Q1业绩同比提升，长线关注AR及车载业务空间

事件：公司发布2024年及25Q1业绩，24全年营收62.78亿元，同比+23.67%；归母净利润10.30亿元，同比+71.57%。25Q1公司营收14.82亿元，同比+10.20%/环比-5.46%；归母净利润2.21亿元，同比+23.67%/环比+31.22%。我们点评如下：

24全年营收及利润均创历史新高，潜望微棱镜及薄膜光学面板增长显著，盈利能力显著提升。公司2024年全年营收62.78亿元，同比+23.67%；归母净利润10.30亿元，同比+71.57%；扣非归母净利润9.55亿元，同比+82.84%；毛利率31.1%，同比+3.3pct。分产品看，光学元器件/薄膜光学面板/半导体光学/汽车电子（AR+）/反光材料营收分别为28.84/24.72/1.29/3.00/3.94亿元，同比+17.92%/+33.69%/+19.50%/+3.04%/+37.17%；毛利率分别为36.31%/26.65%/40.29%/13.53%/30.87%，同比分别+5.65/+1.17/+4.97/+1.81/+1.65 pcts。五大业务板块营收均实现同比增长，其中A客户潜望微棱镜及薄膜光学面板增长显著，安卓客户涂布滤光片亦有增量；归母净利同比高增主要系：1）产品结构优化，高毛利率的A客户收入占比提升，2）微棱镜、薄膜光学面板的良率进一步优化，毛利率提升；2）24全年公司期间费用率同比下降3个点

24Q4、25Q1营收及业绩同比持续增长，环比波动主要系季节性因素。单季度看，24Q4营收15.68亿元，同比+2.70%/环比-23.70%；归母净利润1.68亿元，同比+3.63%/环比-61.30%；扣非归母净利润1.25亿元，同比-20.64%/环比-71.62%。环比下滑主要系季节效应，同比增速较低主要系大客户拉货节奏的影响，今年新机备货节奏相比去年明显提前，导致Q3业绩占比相对较高。25Q1公司营收14.82亿元，同比+10.20%/环比-5.46%；归母净利润2.21亿元，同比+23.67%/环比+31.22%；扣非归母净利润2.07亿元，同比+22.17%/环比+66.06%；毛利率27.95%，同比+3.95pct/环比-1.7pct；预计业绩同比增长主要系iPhone16潜望式模组由此前一款机型下沉至两款机型，同比去年Q1需求提升。

展望2025年，光学创新有望提升提振消费电子业务业绩，AR类业务具备长线空间。公司指引2025年营收增长0%-30%，展望未来几年仍有诸多看点：1）未来几年A客户仍有潜望新方案、可变光圈等光学创新，公司作为核心光学零部件供应商大概率将受益；同时A客户滤光片、薄膜光学面板业务份额仍有成长空间。2）吸收反射复合型滤光片等高端产品在安卓客户的渗透率不断提升，单价及毛利率明显高于传统产品；3）车载光学份额及盈利能力有望提升，公司ARHUD业务居于全球领先地位，当前国内客户的盈利能力较低，未来几年将大力拓展毛利率较高的海外客户；5）前瞻布局AR技术及产品，通过投资Lumus及德国肖特、与Digilens合作等方式深化AR光学技术积累。公司大力投入资源来突破核心技术难点，反射光波导作为公司一号工程，建设初步的NPI产线，有望长线受益于AR浪潮。

风险提示：宏观经济风险，新车推出不及预期，技术进展不及预期，市场竞争加剧风险

团队介绍

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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