信捷电气(603416)：经销为主到直销破局 持续拓展第二成长曲线
机构：国海证券
研究员：张钰莹
投资要点:
信捷电气发布2024 年年报及2025 年一季报：
2024 年：公司实现营收17 亿元，同比+13.50%；归母净利润2.29 亿元，同比+14.84%。公司直销营收2.54 亿元，同比+25.76%；海外营收4190万元，同比增长近40%。
2025Q1：公司实现营收3.88 亿元，同比+14.25%；归母净利润4601 万元，同比+3.46%；净利润增幅略低于营收增幅，主要原因系：1）公司做大客户业务拓展，销售人员增加导致销售费用同比+56.19%；2）专业服务机构咨询费等。
2024 年分业务板块拆分：
1）可编程控制器PLC：收入6.48 亿元，同比+21.09%，毛利率56.25%，同比+2.23pct。公司在巩固传统行业地位的优势同时，加速向新能源、半导体、医疗、机器人等高端制造行业拓展。
2）驱动系统：收入8.06 亿元，同比+10.57%，毛利率24.46%。
3）变频器：收入4500 万元以上，同比增长近40%。
4）人机界面和智能装置：人机界面收入1.95 亿元，同比+9.5%，毛利率32.18%；智能装置收入0.41 亿元，毛利率34.36%。
公司PLC 份额持续提升，伺服下游应用广泛
1）小型PLC 技术积累深厚，产品类别多样，希望继续扩大市占率；中型PLC 公司储备较久，2024 年销售额1000 余万元；大型PLC公司已经在做相应的研发储备，国产替代空间很大。
2）公司伺服系统均为通用伺服系统，下游涉及数控机床、电子制造设备、锂电池、工业机器人、光伏设备、半导体设备等众多行业，涉及领域广泛。
经销为主到主动破局直销，持续拓展第二成长曲线销售模式：2024 年公司直销占比逐步提升。
拓展第二成长曲线，人形机器人核心零部件持续突破。公司已积极布局人形机器人领域，目前正在开发空心杯电机、无框力矩电机及配套驱动系统等零部件，公司将规划空心杯和无框力矩电机生产设备和产线，公司具备电机生产制造能力。同时，储备驱动器、高性能光学编码器、机器人“小脑”控制等相关技术。目前，公司已经投资了长春荣德光学有限公司，该公司是一家专注于编码器及传感器相关产品研发、生产、销售与服务的科技企业。主导产品光电编 码器是装备制造业产业升级的关键零部件，广泛应用于机器人、伺服控制等工业自动化领域。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为19.9/23.2/27.2 亿元，归母净利润分别为2.7/3.4/4.1 亿元，对应PE分别为38/31/25X。我们认为公司有望受益于下游需求复苏+持续拓展第二成长曲线来打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；宏观经济波动风险；需求不及预期风险；应收账款持续增长形成坏账的风险；业务拓展不及预期风险；供应链断供风险。
