中科电气(300035)：业绩符合预期 负极盈利筑底回升
机构：国联民生证券
研究员：张磊
事件
公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年实现营收55.81 亿元，同比+14%，实现归母净利润3.03 亿元，同比+627%，实现扣非归母净利润3.45 亿元，同比+269%；2024Q4 实现营收16.97 亿元，同比+23%，环比+5%，实现归母净利润1.19亿元，同比+22%，环比+5%，实现扣非净利润1.40 亿元，同比+15%，环比+19%。
2025Q1 实现营收15.98 亿元，同比+50%，环比-6%，实现归母净利润1.34 亿元，同比+466%，环比+13%，实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比+285%，环比-10%。
负极材料出货同比高增，盈利逐步修复
公司2024 年实现负极产品营收50.1 亿，同比+13.5%；负极全年产销量高增，分别达22.86/22.37 万吨，同比分别增长59.3%/58.5%，产能利用率和产销率分别达96%/98%，主要为公司把握快充/储能类负极增量市场机遇，相关产品出货量显著上升。负极年均单价约2.24 万元/吨，同比-28%，主要为行业供需矛盾存在，负极价格持续下行。公司持续降本增效、提升产能利用率，期间费用率同比下降2.1pct，负极盈利水平逐渐修复，全年毛利率达19.94%，同比提升7.1pct。
开启海外产能建设，全力拓展国际市场
海外产能方面，公司计划总投资金额不超过50 亿元人民币建设摩洛哥年产10 万吨负极材料一体化基地项目（分两期建设，一期和二期各为5 万吨/年）；客户方面，公司已获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，并成功开发韩国三星SDI 等国际客户，全力拓展国际市场。
盈利预测及投资建议
考虑到公司负极产品矩阵完善，产销量高增叠加，盈利能力逐步修复，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为73.78/87.66/103.83 亿元，同比增速分别为32%/19%/18% ；归母净利润分别为6.02/8.06/10.09 亿元，同比增速分别为99%/34/25%,三年CAGR 为49%，EPS 分别为0.88/1.18/1.47 元，PE 分别为17/13/10倍，鉴于公司为负极材料龙头，海外产能建设逐步推进，给予“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。
