普徕仕：美关税政策带来新通胀压力 对风险资产持审慎态度

　　普徕仕亚太区多元资产解决方案主管 Thomas Poullaouec 及其团队发表最新报告，阐述环球资产配置观点及投资环境展望。该团队表示，美关税政策带来新通胀压力，美联储或在平衡其双重使命之间左右为难，因而对风险资产持审慎态度，并略为看好对通胀敏感的资产。股票配置方面，普徕仕继续看好估值较为合理的价值型股票。债券配置方面，鉴于美国财政政策可能导致债券供应增加，从而对美国利率构成上行压力，该团队对债券维持低配，但偏高配置短期通胀挂钩债。

　　关税政策带来新通胀压力，美联储或左右为难

　　虽然美联储过去在实现充分就业和价格稳定的双重使命方面曾面临挑战，但当前的环境可能日趋棘手。在近乎得以控制后疫情时期的通胀后，美联储或正面临关税贸易政策带来的新一轮通胀压力。这些政策也可能拖累经济增长，导致失业率上升。对于同时面临减息政治压力的美联储决策者而言，更高的物价、更低的增长和上升的失业率，将是个不乐观的情况。

　　目前，就业市场仍然稳健，令美联储得以维持观望态度。不过，这种情况可能会迅速改变。由于贸易政策对增长构成压力，市场已经押注当局可能比预期更早减息。鉴于美联储或在平衡其双重使命之间左右为难，普徕仕对风险资产持审慎态度，并略为看好对通胀敏感的资产。

　　美国总统特朗普在“解放日”宣布关税政策后，市场经历了一周的剧烈波动。其后，特朗普政府似乎作出让步，宣布暂缓 90 天。投资者乐见这一举措，希望极端的关税措施只是谈判策略的一部分。近期新闻反映，其策略可能正在发挥作用，许多国家似乎都在与美国展开谈判。紧张局势已出现一些缓和迹象，但经济增长影响和谈判前景仍不明朗。

　　看好估值较合理价值型股，欧洲具更吸引机会

　　鉴于关税和贸易可能对经济增长构成阻力，普徕仕对股票持偏低比重，对现金则持偏高比重。政策不确定性增加、资本支出 / 盈利预期下调可能进一步影响股票市场表现。

　　就地区而言，普徕仕认为美国以外市场，特别是欧洲，具有更吸引机会，因当地估值更具吸引力，而且在财政支出增加和央行宽松政策支持下，市场情绪有所改善。由于通胀风险上升，提升对实物资产股票的配置至偏高比重，以更好地保护投资组合免受通胀冲击。普徕仕将亚洲（日本除外）股票的配置下调至中性，因为该地区为美国报复性关税的主要目标之一，且目前未见明确解决方案。

　　对债券维持低配，但偏高配置短期通胀挂钩债

　　鉴于美国财政政策可能导致债券供应增加，从而对美国利率构成上行压力，普徕仕对债券维持低配。普徕仕减少对息差较大的固定收益类别的配置，对高收益债券和新兴市场美元主权债券维持中性配置。虽然基本面仍具支持，但息差较易受到贸易政策相关波动的影响。

　　普徕仕提升对短期通胀挂钩债券（TIPS）的配置至偏高比重，以及增加全球投资级别债券（已对冲）的比重，来增加投资组合对通胀敏感度及降低对美国存续期的配置。另维持对现金的偏高比重，因为现金仍能提供具吸引力的收益和流动性。