厦钨新能(688778)：主业稳健向上 新品打开成长空间
机构：天风证券
研究员：孙潇雅/唐婕
深耕锂电正极材料20 载，钴酸锂全球龙头
公司经营锂电正极材料20 多年，是全球钴酸锂龙头企业，24 年公司钴酸锂出货4.62 万吨，全球市占率约为47%，凭借高电压钴酸锂的产品优势份额全球领先。公司横向布局三元/铁锂正极产品，凭借极强的产品竞争力出货份额稳步提升。新材料领域，公司积极研发包括NL 正极材料、硫化物固态电解质等下一代核心材料，有望在固态电池新材料领域占据龙头地位。
主业稳健向上，新品打开成长空间
1）钴酸锂：行业两位数增长，公司出货增速高于行业行业端受益于手机等单机平均容量持续提升，我们预计全球消费电池需求有望保持稳健增长。公司端已建立与全球一线消费电池客户的稳定合作关系，钴酸锂出货持续放量。
2）三元材料：产品高功率高电压优势，在无人机等场景持续放量。
3）铁锂：高压密/高倍率受到客户端青睐，我们预计扭亏有望。
4）NL 材料蓄势待发
NL 材料能够同时满足电池厂对1）高电压、2）高能量密度、3）高循环等关键指标上的升级要求。待下游装机测试通过后有望在3C 消费和无人机等领域快速推广。
5）硫化锂
凭借集团在工艺技术积累，我们预计公司的硫化锂兼具性能（纯度等）和成本优势。
投资建议
厦钨新能作为中游材料领域具备稀缺成长性的标的，
1）主业受益于钴酸锂需求平稳扩张、三元材料客户结构优化、磷酸铁锂市场份额提升，
2）新产品端NL 结构、硫化物电解质等卡位领先，打开成长空间。
我们预计25-27 年归母净利润8.00/9.45/11.90 亿元，YOY+62%/+18%/+26%。
选取天赐材料、恩捷股份、当升科技、容百科技作为可比公司，给予公司25 年30XPE，目标价57 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、下游消费电子需求不及预期、NL 正极项目进展不及预期、公司研究进展不及预期
