开普云(688228)：拓展AI大模型+算力业务 主业增长天花板全面打开
机构：东北证券
研究员：赵宇阳
事件：
公司于近日公布25Q1和24 年财报。2025Q1公司实现总营业收入 0.60亿元，同比减少31.32%；实现归母净利润0.01 亿元，同比增长156.77%。2024 年公司实现总营业收入6.18 亿元，同比-10.98%；实现归母净利润0.21 亿元，同比-49.98%。
点评：
25Q1 业绩表现良好，看好全年业绩表现
1）2024 年公司实现总营业收入6.18 亿元，同比-10.98%；实现归母净利润0.21 亿元，同比-49.98%，公司在2024 年收入和利润的减少，主要是宏观经济环境的影响，部分政务行业客户预算削减，导致项目签约和验收节奏推迟；2）2025Q1 利润表现良好，公司实现总营业收入0.60 亿元，同比-31.32%；实现归母净利润0.01 亿元，同比+156.77%。
考虑到公司主营业务AI 近年来处于高景气度，且历年来第四季度收入增长占比超过60%，全年业绩有望积极表现；3）公司6 月10 日完成新一轮股权激励授予登记，考核25 年利润增速目标值为80%（24 年为基准），触发增速值为60%，看好全年业绩表现。
拓展AI 大模型+算力业务，主业增长天花板全面打开
1）公司在算力业务方面，推出“开悟魔盒”边缘AI 一体机，该端侧场景AI 模型一体机支持本体化部署，最大支持300 亿参数的大模型能力；在算力运营方面，公司以近年在宿迁新建的AI 算力中心基础，探索实践“AI 行业云”算力运营创新模式。2）近年来，在AI 智能体方面，公司自主研发的开悟智能体中台已于北京国资公司合作，为北京国有企业提供数字化转型的“北京方案”；开普云自研开悟多模态内容生产平台形成持续收入，与北京光电等签约合作。3）公司2024 年AI大模型与算力业务收入增长超949%，有望成为核心增长引擎。
盈利预测与投资建议：我们预计25-27 年收入分别实现6.69/8.18/9.60亿元，归母净利润分别为0.40/0.49/0.55 亿元，对应PE 分别为94.50/77.23/68.04X，看好公司基本面修复+AI 全方位布局，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；业绩预测和估值不达预期。
