【市场聚焦】大豆豆粕：下跌之后何去何从

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　近期CBOT大豆和国内豆粕期货快速下跌，前期美国生柴和地缘导致的原油大涨两个题材的交易已经告一段落，价格向下跌破了近期事件性突破之前的区间。

　　近期盘面的走势，不管是从幅度上还是从速度上，均表现非常剧烈。美国生柴政策抬升CBOT豆油价格，以及原油题材构成共振，带动CBOT大豆快速上行。而国内豆粕期货价格则先于这两个题材提前上涨。内外盘的联动关系还是存在，但是交易逻辑似乎略有不同。

　　外盘方面逐渐回归供需，6月底的面积报告可能给不出太大的利好刺激，目前市场平均预期为8365万英亩，高于3月底的8350万英亩。大豆和玉米的比价也回到2.4的水平，对于大豆面积的预期也由下调改为上调。在报告发布之后，市场对于新作平衡表的格局将会更加清晰。

　　而新作产情方面，则是从播种期开始以来，一如既往的没有亮点。从播种到出苗到优良率都非常顺利，虽然优良率比去年略低，但是从供应端想找到一个能有效支撑价格的理由也是比较难的。

　　相对明确的一点是，在巴西旧作以及巴西新作均体现大产量的背景之下，美国新作即便出现极端情况，也不太可能走出趋势性大行情。对于整体盘面价格的判断，只是认为后期存在一定上涨的空间，并不具备超预期上涨突破前期高点的基础。即便说后边关键生长期出现一些问题，盘面上涨至1100美分的时候也会体现出巨大的压力。而对于价格下方来说，由于成本端支撑，在今年结束之前也很难出现跌破支撑位的情况。因此，整体CBOT大豆预计还是会在一块钱的区间内上下震荡，向上靠天气或者其他事件性题材，如果没有题材跌至下方位置也会体现支撑位的作用。

　　南美方面，实际上卖货的压力并没有非常明显，大产量可能会更多的体现在对CBOT大豆盘面的上方压力位上，对于现货贴水的影响不会很大。每年的四季度在南美大豆到港减少之后，都会出现季节性的对远期到港的担忧，今年担忧的情况可能会更甚于去年，毕竟中美之间的谈判并未涉及大豆这个品种，那么巴西大豆减少之后，后续美国大豆能不能补上来还是个未知数。因此，即便说巴西大豆下一个市场年度还是丰产，至少在今年结束之前，南美的贴水还是会相对偏强。

　　国内方面，豆粕盘面的走势与供需节奏的变化并不能完全对应，近期的大涨大跌也属于事件性驱动的特点。国内大豆到港确实是在短期内比较大，大量到港会导致开机率持续处于高位，供应充裕，但由于性价比的体现，以及下游对四季度大豆供应的担忧，成交量预计继续保持偏好，放缓了国内豆粕现货累库存的节奏。现货价格预计保持稳定略偏强。盘面方面，短期的下跌并不意味着豆粕彻底转为弱势，下方不管是从成本端还是从消费端的好转，价格下方都仍存在支撑作用。

　　整体来看，内外盘连续下跌之后价格可能会转为整理阶段，继续向下突破的难度较大。中长期来看，预计还是会在整体的波动区间内向上修复。

　　作者简介

　　贾博鑫

　　中粮期货研究院 油脂油料高级研究员

　　投资咨询资格证号：Z0014411

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