正信期货：地缘风险逐渐消退，后市油市关注什么变量？

　　作者：正信期货 付馨苇  F03101045  Z0022192

　　自6月中旬以来市场交易主题始终围绕地缘冲突，尽管期间俄罗斯针对OPEC+的产量有所表态，市场也选择性忽视。目前地缘风险逐渐消退，市场后续焦点或重新切换到宏观和产业政策上，宏观方面尤其关注7月9日美国对大多国家关税豁免到期后的进一步动作，而欧佩克方面关注增产节奏是否变化。

　　一、宏观：关税政策的实际影响决定美联储降息节奏

　　6月24日美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策报告证词，表示当前通胀率已从2022年年中的高点大幅回落，但仍旧高于美联储所定的2%长期目标，强调需等待更多经济数据以评估关税政策对通胀和就业的影响。另外表示未来利率路径可能有很多种，通胀可能不会像预期的那样强劲，如果是这样的话，那建议尽早降息；如果劳动力市场疲软，也建议尽早降息；但如果通胀、劳动力市场表现强劲，则可能会晚点降息。对于这三种情况，若因通胀下降而降息，市场或更可能交易利率环境带来的利好；若是就业疲软导致的降息则市场更可能交易衰退这一利空因素；至于若通胀和劳动力市场同时强劲，基于美国总统特朗普一贯靠打压油气价格来控制通胀的方式，油价或会继续承压。而从此前6月议息会议的经济展望美联储上调通胀预期并下调了今明两年的GDP预期来看，虽不排除7月降息的可能性，但鲍威尔或许更倾向在9月降息。后续重点关注时间节点有：7月3日公布6月失业率及非农就业人口、7月9日美国对大多国家关税豁免到期、7月15日公布6月未季调CPI数据、7月29-30日美联储议息会议决议。

　　二、供给方面：产量计划执行情况决定OPEC+三季度增产节奏

　　上半年以来，关于欧佩克+的产量，市场聚焦在其于去年12月5日宣布的退出自愿减产计划上。虽2025年4月16日欧佩克+公布了在前一减产周期里超额增产的7个国家提交的最新补偿减产计划，但部分成员国尤其是哈萨克斯坦公开表示会更注重产油国的利益，而非组织的利益，使得市场担忧补偿减产或难有效落地。从产量的执行情况看，上半年OPEC+增产8国的增产量均不及预期，4月8国计划增产13.8万桶/天，实际仅增产3.1万桶/天，5月计划增产41.1万桶/天，实际增产15.4万桶/天。其中沙特承担了绝大部分增产任务，据OPEC数据其5月原油产量环比增加17.7万桶/天。伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯承担了最多的补偿减产任务，其中伊拉克和俄罗斯3至5月产量较明显未达到配额，哈萨克斯坦则仍持续超产，但超产程度有所下降，或因沙特的增产惩罚开始起到威慑作用。2025年下半年，欧佩克+加速增产的节奏仍存不确定性，主要取决于7国补偿减产的执行力度能否保证。倘若3季度补偿减产不及预期，则沙特依旧有较大概率依靠旺季需求这个窗口加速增产，以对冲部分给油价造成的压力。

　　三、需求方面：美油旺季或支撑油价但难形成有效驱动

　　美国成品油需求正值夏季需求旺季，尤其是汽油其消费回升主要集中在6月—8月，在此之前炼化端会进行提前备货，带动原油需求好转。反映到库存上能明显看到汽油通常会在6月中旬及之前经历一个累库阶段，也是提前备货所致，正式进入旺季后便会开始去库。据EIA数据，截至6月20日的当周，美国成品油需求总量平均每日2051.3万桶/日，较上周增加12.2万桶/日，同比减少0.85%。油品需求当前仍处于季节性回升通道，回暖进度符合季节性但并无亮眼表现，同比仍低于过去两年。旺季需求或能对油价形成一定支撑但却难成为驱动油价上涨的有利因素。