三大因素共振，上半年港股结构性行情凸显
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三大指数累计涨幅均在20%左右；以1067.13亿港元的IPO募资额位居全球首位，宁德时代成为全球募资规模最大的IPO项目；再融资规模呈现爆发式增长；泡泡玛特、老铺黄金等个股股价大涨在凸显港股赚钱效应的同时，带动新消费行业崛起……上半年，一度被低估的港股市场艳冠全球。同时，政策红利、资金流入和产业升级形成共振，推动港股金融、科技、消费、医药等板块的估值修复，结构性行情凸显。
分析人士认为，展望下半年，在估值优势与流动性支撑下，港股有望延续震荡上行，行情或从结构性转向全面修复。
● 谭丁豪 刘英杰
从估值洼地到全球黑马
上半年，港股市场迎来强势反弹，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别累计上涨20.00%、19.05%、18.68%。其中，恒生指数从年初19932.80点震荡上行至24072.28点。上述三大指数均在3月创下近三年新高，4月初受外部因素影响快速下探，短期内实现强势修复后，持续震荡上行。
从行业来看，上半年，在港股12个行业板块中，有11个行业板块实现上涨。其中，医疗保健业、原材料业、资讯科技业涨幅居前，分别累计上涨47.43%、44.79%、30.48%；金融业、非必需性消费、电讯业、综合企业、地产建筑业均累计涨超10%；仅能源业累计下跌4.55%。
上半年，港股市场结构性分化明显，金融、科技、消费、医药等行业成为市场关注的焦点，医疗保健业、资讯科技业、金融业、非必需性消费板块分别累计上涨47.43%、30.48%、24.96%、14.78%。
具体来看，医疗保健业中，三生制药表现亮眼，累计涨幅达288.98%，欧康维视生物-B、信达生物等6只个股累计涨幅超100%。资讯科技业中，越疆以146.62%的累计涨幅领涨，心动公司、中旭未来、金蝶国际等12只个股累计涨幅超50%。金融业中，国泰君安国际累计涨幅达211.87%，易鑫集团、山高控股涨幅超100%。非必需性消费业中，老铺黄金、美图公司、泡泡玛特涨幅居前，分别累计上涨321.53%、213.78%、198.60%，中国东方教育、上美股份等8只个股累计涨幅超100%。
港股上行得益于流动性显著改善与资金持续涌入。一方面，上半年南向资金净流入达7311.93亿港元，已达去年净流入额（8078.69亿港元）的90.51%。另一方面，港股市场再融资规模呈现爆发式增长，上半年再融资规模达1436.89亿港元，已远超2024年港股市场再融资规模的875.13亿港元。
上半年港股市场IPO热度持续高涨，募资额达1067.13亿港元，同比增长688.56%，领跑全球市场。同时，超大型IPO项目集中上市，宁德时代、恒瑞医药、海天味业分别募资达410.06亿港元、113.74亿港元、101.29亿港元，三家企业募资额占港股总募资额的58.6%。其中，宁德时代更是创下上半年全球最大IPO纪录，吸引欧洲、中东及美国基石投资者参与。而蜜雪集团、布鲁可等新消费企业登陆港股后股价的优异表现，进一步抬高行业估值中枢。
政策、资金与产业共振
上半年，政策红利、资金流入和产业升级形成共振，推动港股金融、科技、消费、医药等板块估值修复，结构性行情凸显。
从政策维度看，港股通标的池扩容、优化特专科技公司及生物科技公司的上市申请流程、《稳定币条例草案》的通过、允许在港上市粤港澳大湾区企业按规定在深交所上市、国泰君安国际获批虚拟资产交易业务……上半年一系列政策红利在增强港股吸引力的同时，也带动了港股金融、科技、医药等行业的估值修复。
资金层面，截至上半年，南向资金在持续净流入港股市场的同时，成交额已占港股市场总成交额的53.19%，较去年同期的32.05%显著提升，内资话语权进一步提升。此外，美联储降息预期升温推动全球资本重新定价，外资回流趋势明显，港股流动性进一步宽松。
中信证券海外策略研究首席分析师徐广鸿认为，在港股交投仍处高位的背景下，尽管外资或阶段性受外部风险扰动的影响，但预计南向资金在下半年仍将持续增配港股市场。在政策催化背景下，外储或也成为港股重要的增量资金来源之一。
产业端，DeepSeek重构中国科技叙事、港股新消费“三姐妹”引爆消费升级、中国创新药掀起出海热潮……产业升级在推动港股盈利质量提升的同时，也带动相关板块估值修复。多家券商认为，上半年港股医药、黄金、新消费、金融和汽车板块的盈利情况较好。
国信证券海外策略研究首席分析师王学恒表示，港股上半年的优异表现主要得益于业绩与流动性的双重支撑。一方面，科技、消费、医药等板块上半年业绩表现亮眼，且估值处于低位，很大程度上夯实了投资者的长期信心；另一方面，流动性改善对港股形成有力提振，典型表现为南向资金持续加仓推动恒指估值提升。以AH股中的H股为例，其与A股属于同一标的，但在港股市场表现更优，这正是流动性改善的直接体现。
下半年或迎全面修复行情
“2025年下半年港股有望震荡上行。”多位分析人士一致认为。
在估值方面，中国银河证券首席策略分析师杨超表示，当前，恒生指数市盈率PE（TTM）为10.68倍，在全球权益市场中，港股绝对估值处于相对低位水平、估值分位数处于历史中上水平，中长期配置价值仍然较高。
“在当前时点，港股已具备突破横盘行情的条件，只需关键催化因素落地，即可实现从横盘整理向趋势性上涨的有效转换。”交银国际宏观策略分析师李少金认为，海外宏观风险将逐步收敛，海内外流动性边际宽松的态势将为港股提供上行支撑。此外，港股当前拥挤度适中，为投资者提供了理想的配置窗口，尤其在科技板块估值压力充分释放后，港股有望从结构性行情转向全面上涨行情。不过，若要推动市场情绪全面回暖及参与度提升，仍需更强的基本面支撑与政策催化。
兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为，长期来看，中国香港国际金融中心的地位在国际秩序重构的进程中将得到巩固和提升。中期来看，以港股、A股为代表的中国权益资产有望在外部不确定性的背景下成为全球财富避风港。
对于港股配置战略，张忆东表示，战术上需稳扎稳打、攻防兼备，耐心把握机会，港股有望在秋季持续刷新年内高点。不过，需警惕三季度初港股可能出现的战术性调整，而此时恰恰是趁震荡布局下半年行情的买入良机。随着国际贸易形势好转、美联储启动降息，港股将迎来基本面与风险偏好的双重改善，进而开启创新高之旅。
