交通运输行业月报：快递-“反内卷”有望带来反转

　　步入电商淡季，关注“反内卷”对末端价格影响二季度，在电商大促与“以旧换新”提振下，线上消费强劲，件量延续高增。　　商品零售额、实物商品网上零售额、快递件量分别同比+5.6%/+6.3%/+17.3%。6 月，商品零售额、实物商品网上零售额、快递件量分别同比+5.3%/+4.7%/+15.8%，环比5 月均放缓，主因618 大促前置、国补投放进度暂缓。展望7 月，虽然步入电商淡季，但考虑到末端价格年初以来持续承压，终端加盟商压力较大，在邮管局“反内卷”号召下，末端价格有望触底回升，加盟商与企业盈利压力有望缓解，关注政策催化的中通快递、申通快递、圆通速递、韵达股份，持续推荐海外业务高增的极兔速递。　　电商大促提振线上消费,6 月“以旧换新”进度放缓6 月， 社零总额/商品零售额/实物商品网上零售额同比增速分别为+4.8%/+5.3%/+4.7%，环比5 月（+6.4%/+6.5%/+8.2%）均下降，或与618大促提前开启、国补投放进度暂缓有关，商品零售额分项中，家电类（环比-20.6pct）、通讯器材类（环比-19.1pct）、体育娱乐用品类（环比-18.8pct）6 月零售额同比增速较5 月有所放缓。2Q25，社零总额/商品零售额分别同比+5.4%/+5.6%（1Q25：+4.6%/+4.6%），仍显示“以旧换新”对消费的支撑。电商大促亦提振线上消费，2Q25 实物商品网上零售额同比+6.3%，在社零总额中占比25.9%，同比+0.2pct，环比+1.8pct。　　二季度，件量增速放缓，价格降幅收窄　　6 月，快递件量同比+15.8%，环比5 月（+17.2%）增速放缓，主因大促提前开始，部分消费行为前置；行业件均价同比-5.9%，环比5 月（-7.6%）降幅收窄，或因电商促销期间部分区域季节性提价。二季度，快递件量同比+17.3%，环比1Q25（+23.0%）增速放缓；件均价同比-6.8%，环比1Q25（-8.8%）降幅明显收窄，2Q25“以价换量”趋势仍在，但环比1Q25 明显减弱。7 月截至13 日，揽收/派送量累计估算同比+16.2%/+16.8%。（数据来源：国家邮政局、交通运输部）　　顺丰连续3 个月实现30%以上件量同比增速，圆通以价换量分企业看，6 月快递件量同比增速：顺丰（31.8%）>圆通（19.3%）>行业（15.8%）>申通（11.1%）>韵达（7.4%），价格同比增速：申通（-1.0%）>韵达（-4.5%）>行业（-5.9%）>圆通（-6.7%）>顺丰（-13.3%）。顺丰延续“量本利”正循环，实现连续三个月件量增速高于30%，并录得最快收入增速（ 顺丰/ 圆通/ 申通/ 行业/ 韵达：　　+14.2%/+11.4%/+10.1%/+9.0%/+2.8%，其中顺丰为速运物流业务增速，其余为快递业务增速）。通达系中，圆通以价换量；申通、韵达件量增速慢于行业，但价格降幅也小于行业平均。　　投资策略：关注“反内卷”带来的反转机会　　近期，邮管局例行会议提及：旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题。25 年价格战提早开始，终端价格持续处在低位，末端加盟商压力较大，本轮邮管局提出“反内卷”后，对终端价格有托底效应，类似21 年“政策干预→联合上调派费→件均价修复→企业盈利修复”的传导路径有望重现。截至7 月18 日，SW 快递PE TTM 处在过去10 年12.7%分位数，板块估值处在历史低位，建议关注“反内卷”带来的板块触底回升机会。持续推荐海外业务高增的极兔速递，关注政策催化的中通快递、申通快递、圆通速递、韵达股份。　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季景气不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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