博时基金高晖：解析当前转债市场行情的三大因素
作者：可转债ETF（511380）基金经理 高晖
近期，中证转债指数创下十年新高，本轮行情主要由三大因素共同推动。首先，权益市场顺风助力，特别是中小盘股表现优异，带动了转债平价上涨；其次，债券收益率处于历史低位，提升了转债的整体债底价值；最后，由于再融资新规限制，转债供给偏紧、供不应求，进一步推升了转债市场的估值水平。
在震荡市中，可将可转债视为普通债券加上股票看涨期权的组合。持有者不仅有望享受每年的基础票息收益，而且如果正股价格上涨，转债价格也可能会随之上升；反之，即使正股下跌，投资者仍有望获得到期的债券本金和利息，这种特性使得转债在震荡市中既有望抓住上行机会，又能有效规避下行风险。
“由于可转债兼具股性和债性，因此定价逻辑可以根据转债本身特性分为两类。从股性来看，可以将可转债看作股票+溢价率的组合，低溢价率转债弹性大，跟随正股上涨能力或更强。从债性来看，可将其视作纯债+看张期权的组合，通过转债YTM和关键利率指标来进行比价，当转债YTM具有性价比时买入。此外，还可以通过对发行人基本面的判断来做条款博弈等，博取期权价值。”
当前转债市场支撑逻辑更依赖于权益市场，若权益市场延续向好，转债或仍具备跟涨动能，但在中高价转债波动较大的情况下，固收+资金交易和个券跟踪难度增加。在这种环境下，更加考验投资者的择券能力。转债ETF因其费率低、流动性好，适合作为追求增强收益的交易性工具，特别是在权益乐观预期下，不失为一个不错的配置选择。
在转债投资风险方面，投资者的较大误区可能在于误认为转债任何时候都有下行有底，但实际上高价转债的债底保护可能几乎消失，价格波动可能完全跟随正股。避免踩坑的关键在于不盲目追逐热点、对不同市场环境运用不同的策略、尽量分散个券风险、做好转债的尾部风险管理。此外，也可以选择投资相关转债基金及转债ETF，借助专业团队的帮助进行筛选与择时。
对于高风险偏好的投资者，可以选择低溢价率、高弹性的偏股型转债，构建攻守兼备的投资组合以挖掘超额收益机会。而对于低风险偏好的投资者，则可以选择“双低”策略（低价低溢价）和“短久期”策略，此外也可以通过转债ETF力求更为低波动的投资收益。
中证可转债及可交换债券指数的样本空间由在沪深交易所上市的可转换公司债券和可交换公司债券构成。选取样本空间内所有满足付息方式的债券作为指数样本。指数采用市值加权法编制，每月调整一次样本。若债券暂停上市或发布赎回公告，将根据情况及时剔除。
作为反映全市场公募可转债和可交换债行情走势的宽基指数，其优势在于样本容量规模大、流动性好，并且通过市值加权方式有助于平衡指数波动。基准日以来，该指数的复合年化收益超过同期中债新综合总财富指数和沪深300指数表现，且波动率介于两者之间，显示出良好的风险调整后收益特征。
博时转债增强债券基金（A类代码050019，C类代码050119，E类代码023165，中高风险基金）；博时可转债ETF（代码 511380，中风险基金）。产品风险等级为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准。
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