市场聚焦美国财政部最新公告 寻找发债结构变化信号

　　自从斯科特·贝森特1月接任财政部长后，债券交易商对他在29万亿美元美国国债市场上的发行策略这一关键问题的看法发生了180度大转变。

　　一开始，焦点在于他会以多快的速度增加长期国债的发行。毕竟之前贝森特和其他共和党人指责前财政部长珍妮特·耶伦人为压低此类债务的发行，并表示这是为了在选举前保持低借贷成本。

　　然而，贝森特上任之后迅速延续了耶伦的债务管理计划，而且多次明确表示，由于收益率过高，他不会增加中长期债券的发行量。现在的争论焦点在于财政部发行国库券（期限最长为一年）这种倾向的限度。交易商将在财政部于周三发布的下一份债券发行计划正式更新报告中寻找线索。

　　“我们最近听到的评论表明，现在不一定有迫切需求开始增加长期债券发行，他们可以通过增加国库券发行来满足短期需求，” 摩根大通的美国通胀策略主管Phoebe White在电话采访中表示。

　　她说，目前的背景是“我们看到市场对国库券的需求很大”，其中包括货币市场基金的增长。但财政部更多依赖国库券也有其弊端，比如在到期续发过程中，利息支付的波动性更高。

　　美国总统唐纳德·特朗普及其团队表示，随着本月实施的减税政策生效，加上取消监管和振兴制造业的举措，经济增长将提速，从而使借款需求减少。此外，关税带来的收入也在上升。理论上，这些因素都不支持增加长期证券的发行，也不鼓励在目前相对较高的利率水平上锁定融资成本。

　　就眼下而言，借款正在上升。财政部在周一发布的最新季度预估中表示，预计截至9月的三个月内将借款1.01万亿美元。这一数字大幅高于4月份预测的5540亿美元，主要是受到了债务上限的影响。自本月早些时候国会提高债务上限以来，债务管理人员一直在加快发行国库券，以重建今年上半年大幅消耗的现金。

　　财政部周一还表示，预计2025年最后三个月净借款5900亿美元。

　　对于下周的季度再融资拍卖（包括3年期、10年期和30年期国债），华尔街预计将延续过去几个季度的做法，不会发生变化。这将使发行总额维持在1250亿美元，具体构成为：

　　8月5日发行580亿美元3年期债券；8月6日发行420亿美元10年期债券；8月7日发行250亿美元30年期债券。

　　预测人士认为，未来数年将出现巨额财政赤字，这将持续推动财政部对发债的需求。为了避免对国库券过度依赖，这意味着财政部在某个时点需要增加中长期国债的发行。

　　交易商将密切关注周三的声明，看官员们是否会对自去年一月以来的指引作出任何调整。该指引表示，他们计划“至少在未来几个季度内维持这些发行规模不变”。

　　摩根大通的White及其同事在近期的一份报告中写道，如果官员们认为可能需要从2026年2月开始增加中长期国债的发行规模，他们应该会从指引中删除“至少”这一措辞。

　　但一些交易商押注这一时间将更晚。美国银行本月取消了其此前关于2026年2月开始增加中长期国债拍卖规模的预测，现在预计财政部会将这一做法推迟至2027年。花旗集团的预测是2026年5月，但认为可能会延迟至明年晚些时候。

　　此次再融资公告还可能包含有关贝森特准备允许未偿还国库券占美国债务总额的比例增长多少的指引。