二季度低迷之后，“最火美债交易”回来了

一份意外疲软的美国7月就业报告引爆了债市，两年期美债收益率随之创下2023年12月以来最大单日跌幅。市场预期迅速逆转，押注美联储下月降息的概率飙升至84%。这直接导致此前令投资者亏损的“收益率曲线陡峭化”交易强势回归，一夜之间成为市场赢家。

一份意外疲软的就业报告，彻底扭转了美债市场的悲观情绪，此前备受打击的“收益率曲线陡峭化”策略正卷土重来。

上周五，美国7月疲软的非农就业报告引发一轮美债市场的抢狂潮。报告不仅显示就业增长放缓，更对5月和6月的数据进行了总计高达25.8万人的大幅下修。WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示：

我们现在看到的是一个完全不同的劳动力市场背景，没有什么比下修25万人更能改变市场的故事了。

而后，各期限美债收益率全线下滑，对利率敏感的两年期国债领涨，收益率单日下行超过25个基点，创下2023年12月以来的最大单日跌幅。这导致短期和长期债券收益率之间的利差扩大，为押注所谓陡峭化趋势的投资者带来丰厚回报。

同时，交易员们纷纷押注美联储将提前降息，期货市场价格显示，下个月降息的可能性已飙升至84%，并且市场预计到年底至少会有两次降息。

“痛苦交易”逆转

收益率曲线陡峭化，即押注短期与长期国债收益率之差扩大的策略，在今年4月后一度沉寂，并在7月的大部分时间里给投资者带来了亏损，被长期视为“痛苦交易”。

由于维持该头寸的融资成本高昂，许多人被迫平仓离场。不确定的经济数据和关税政策的不确定性让市场缺乏催化剂。

然而，对于那些坚持下来的投资者而言，上周五无疑是“守得云开见月明”的一天。随着短期收益率暴跌，两年期与三十年期国债的收益率之差创下自4月10日以来的最大单日涨幅。RBC Global Asset Management旗下BlueBay Fixed Income首席投资官Mark Dowding表示：“我们仍然看好陡峭化前景，因此很高兴看到这样的价格走势。”

数据显示，上周五早盘的期货交易量达到了平日的三倍左右，显示出投资者正急于重建这一策略头寸，以期在美联储的降息周期中获利。

提前降息预期增强

这份疲软的就业报告，为那些主张美联储应尽早降息的人士提供了有力证据，其中包括持不同意见的美联储理事沃勒和鲍曼，以及多次施压鲍威尔的美国总统特朗普。

Mischler Financial Group的董事总经理Tony Farren指出，鲍威尔周三的讲话“基本上排除了9月降息的可能性，为做空短期债券开了绿灯”，但疲弱的就业数据迫使投资者迅速回补空头头寸。

然而，市场的狂热情绪背后仍潜藏着挑战。对于债券多头而言，他们需要判断就业市场的恶化是否预示着更广泛的经济疲软，从而抵消未来几个月因关税可能引发的通胀风险。

JPMorgan Investment Management投资组合经理Priya Misra表示，7月就业报告“明显增加了9月降息的概率，但这还不是板上钉钉的事，因为失业率仍然很低，而且由于更高的有效关税税率，我们仍面临通胀上行风险。”

Oxford Economics分析师John Canavan指出，下周1250亿美元的国债发行可能有助于支撑陡峭化趋势，政府将发行包括100亿和300亿美元的10年期和30年期债券在内的证券。

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