广发证券：长期技术优势以及生态融合决定胜负 美团-W在外卖领域具领先地位

　　广发证券发布研报称，竞争的对抗结果在短期内取决于基础设施（包括补贴力度、骑手网络、前置仓或接入商家规模等），中期取决于技术优势（算法调度系统带来的单均履约成本下降、供应链智能化带来的配送效率提升），长期则取决于各家生态融合情况（例如用户心智的建立、外卖导流至电商的模式是否成立等）。在生态融合方面，美团-W（03690）的自营和平台模式互补，相对没有冲突。该行认可美团在外卖领域长期的领先地位，建议密切关注即时零售的投入对阿里巴巴-W（09988）和京东集团-SW（09618）核心主业的拉动作用，以及监管后续的管理与监督措施。

　　广发证券主要观点如下：

　　时零售是一种基于高效的即时配送网络建立起来的消费业态

　　它的履约链路是线上下单，线下30分钟左右时间内送达。在配送时效上，即时零售可以提供小时级或者分钟级的服务。在配送范围上，即时零售以覆盖3公里半径的范围为主。在交付方式上，即时零售提供线上下单和线下门店结合的送货到家履约方式。在商业模式上，目前即时零售主要有自营模式和平台模式。即时零售从业态上更接近线下业态的线上化（品类、客单价等更接近线下），而非对电商行业的取代。这是由于即时零售领域更偏向区域性运营的生意，缺乏全国规模经济，行业格局相对分散。这个业态需要玩家在每个市场构建线下基础设施，搭建供给、履约和用户之间的生态，并开展独立运营。未来一段时间内，该行认为行业内将同时存在全国性玩家和区域性龙头。

　　大厂加强布局竞争态势加剧

　　美团闪购2025年成为独立的即时零售品牌，凭借高频外卖业务带动低频商品流量，通过构建完整即时零售矩阵。阿里将“小时达”升级为淘宝闪购，本质是阿里对既有生态资源的深度盘活与模式创新重构，在流量和供给上具备一定优势。京东将达达私有化并收入体内，升级京东秒送，上线了外卖业务，看中其对于电商主业的拉动作用。

　　风险提示

　　即时零售投入超预期，各家公司利润或持续承压；政策监管风险；抽样和计算误差。