氧化铝：政策情绪与弱现实的博弈
来源：广发期货研究 证监许可【2011】1292号
周敏波 Z0010559 2025年8月13日 星期三
行情导读
截止8月12日下午收盘，氧化铝主力合约AO2509上涨4.16%（+132）至3308元/吨，盘中最高上攻至3332元/吨，突破近两周震荡箱体，盘面做多动能强势。上涨原因主要系盘前两则消息刺激以及市场对于几内亚雨季铝土矿发运减量的隐忧。
2509合约价格走势
一、国内政策调整，铝土矿供应收紧预期升温
山西省自然资源厅8月10日发布通知，将陶瓷土、耐火粘土、高岭土、铁矾土等4个共生矿种的出让登记权限上收至省级部门，同步收回矿业权出让收益评估、储量评审等管理权限。该政策最早为7月25日省自然资源厅初次发表，随后于8月10日重申一次。此举旨在解决历史遗留的盗采问题——因矿种边界不清，部分市县审批的“陶瓷土“矿山实际开采铝土矿，造成资源流失。
考虑到山西铝土矿产量占全国接近30%，市场普遍担忧铝土矿供应收缩，甚至会引发铝土矿规模化停产，但我们认为实际影响有限。当前主流的生产企业原本即按省级流程审批，该新政主要打击违规盗采，据非官方统计，当前矿种定义模糊、可能涉及违规盗采量约百万吨，占全年产量+进口量的不足0.5%，且可能涉及到的相关矿山当前基本属于暂停状态，影响较小。
二、几内亚政局动荡，持续扰动国内进口
几内亚政局动荡成为情绪助推器，反对派行动升级，示威动员启动。8月10日，几内亚活跃力量发布声明，呼吁自9月5日起在国内外发起“街道与公共广场和平示威”，抗议军政府“背信弃义与权力篡夺”。该组织强调，军方已偏离最初承诺的快速恢复宪政秩序路径，并呼吁国际社会关注几内亚民主进程受阻问题。
9月公投前，总统选举引发的示威活动已导致采矿证撤销实质化，市场担忧AXIS矿停产事件发酵，若公投后爆发大规模抗议，可能中断矿区运营，考虑到矿端中国对几内亚依赖度高，任何供应扰动都将传导至国内成本端。
三、雨季几内亚铝土矿发运减量始终为市场隐忧
几内亚雨季（通常为每年6至10月）通过降水与大风两大因素显著制约其矿业活动。其中，大风天气对铝土矿海上运输环节构成主要挑战。由于几内亚铝土矿主要依赖海上过驳作业，强风浪会显著降低过驳设备与驳船的作业安全性，导致装船作业频繁中断。阿拉丁（ALD）数据显示，2019-2023年雨季期间，几内亚铝土矿月均发货量同比下滑约16%。此外，持续性降水不仅推高矿石含水量、降低其有效品位，更会在装载环节形成制约。湿度过高的矿石进一步抬升了后续陆运、海运乃至下游氧化铝冶炼环节的综合处理成本。
据SMM数据，截至8月1日当周，国内港口铝土矿到港量录得465.57万吨，环比增加41.46万吨；同期几内亚主要港口铝土矿出港量大幅回落至128.63万吨，环比减少165.07万吨。受几内亚雨季持续制约发运影响，预计8-10月中国自几内亚铝土矿进口总量将呈收缩态势。若此前受矿权问题影响的矿区复产持续滞后，国内铝土矿供应或逐步转向紧平衡甚至缺口状态，港口累库节奏料将显著放缓。
鉴于几内亚占中国铝土矿进口总量约70%，其雨季引发的发货量收缩直接传导至中国供应端。而反观需求端，中国西南地区7-8月丰水期促使电解铝厂集中复产，至9月国内电解铝运行产能普遍达年度高位，对铝土矿及氧化铝需求同步攀升。供需错配加剧了市场的隐忧，成为驱动其价格短期走强的关键动因。
后市展望
随着氧化铝注册仓单量逐步回升和库存累积，盘面上行空间受限。短期供应端受国内查盗采事件、几内亚政局变动及雨季铝土矿驳运压力影响，矿端供应趋紧预期升温，但中期来看，氧化铝厂盈利情况尚可，减产检修意向并不强烈，利润修复刺激的产能恢复和新增投放将共同推高现货供应，预计后续运行产能将继续增长，高产能运行态势难改，市场维持小幅过剩，未来核心驱动在于短期供应端扰动与中期产能过剩的持续博弈。预计近期主力合约价格将在3000-3400价格区间内宽幅震荡，需警惕几内亚政策变动及反内卷情绪对商品行情的系统性影响，中期建议逢高布局空单。
周敏波 Z0010559
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数据来源：Wind、SMM、钢联、彭博、隆众、广发期货研究所
