中金：予康师傅控股跑赢行业评级 目标价14港元

　　中金发布研报称，考虑康师傅控股（00322）毛利率改善，上调25/26年盈利预测3%/6%至44/49亿元。公司当前交易在14/12倍25/26年P/E；维持目标价14港元，对应17/15倍25/26年P/E和23%上行空间，维持跑赢行业评级。公司公布业绩，1H25收入401亿元/同比-2.7%，净利润22.7亿元/同比+20.5%，经调整净利润21.1亿元（主要剔除资产处置收益2.1亿元）/同比+12%，基本符合该行预期。

　　中金主要观点如下：

　　1H25方便面升级调整后步入正轨，饮料受1L装提价及行业竞争影响有所承压

　　1H25方便面/饮料收入同比-2.5%/-2.6%，在去年两个板块提价后市占率均承压，其中方便面1H25新品成效显著，番茄鸡蛋面&老母鸡面实现较好增长；新兴渠道表现亮眼，电商渠道稳居行业首位，零食渠道增长翻倍，与山姆等会员店合作定制产品市场反馈积极。4-5月方便面市占率环比企稳，提价升级调整影响基本结束。饮料受1L装提价及行业竞争加剧影响，分品类看，1H25茶饮料/水/果汁/碳酸&其他收入分别同比-6.3%/-6.0%/-13.0%/+6.3%，其中碳酸在去年低基数下回暖显著，500ml含糖茶饮销售额/量均保持稳定，茶饮料同比下滑主要由1L装拖累。公司上半年积极推动饮料产品延伸及创新，推出多口味无糖&含糖茶饮、果汁新品多维计划、中式养生水等产品，新品占比较此前年份显著提升。

　　1H25成本红利及结构升级下毛利率改善，整体利润率实现较好提升

　　1H25公司毛利率同比+1.9ppt，其中面/饮料毛利率分别同比+0.7/2.5ppt，方便面主要受益于产品提价及结构优化，部分抵消棕榈油成本上涨压力；而饮料则持续受益于成本红利，充分抵消产能利用率负面影响。费用方面，1H25公司销售/管理费用率分别同比+0.6/0.2ppt，上半年促销费用率降低而广告投入有所增加，符合公司长期规划。分板块看，1H25方便面和饮料EBIT率分别同比+1.1/+1.8ppt至8.7%/9.1%；整体看，1H25公司调整后净利率同比提升0.7ppt至5.3%，推动利润实现稳健增长。

　　2H25方便面收入展望积极，全年收入有望保持平稳，利润率维持提升趋势

　　该行预计7月公司方便面收入实现中低个位数增长，其中容器面和高价袋面转正增长，带动面结构改善，考虑方便面市占率环比企稳，该行判断提价调整基本完成，2H面有望同增中低单位数。饮料方面，该行预计2H碳酸有望延续1H增长态势，目前500ml产品提价进度达40%左右；康饮方面，由于行业激烈竞争持续，该行预计7月饮料表现延续2Q承压态势，但下半年降幅有望较上半年收窄。考虑PET、白糖、面粉价格有望带来成本利好，该行预计2H25毛利率有望继续提升。整体看，该行预计公司全年收入同比持稳，经调整净利润有望实现同比双位数增长。

　　风险提示：需求疲弱；竞争加剧；原材料价格大幅上行。